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世茂房地产:滞价型反弹的良机  

2015-05-15 11:19 发布

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  基于新政放宽的利好,我们预计世茂房地产将在2015年余下季度实现去库存并改善合同销售额。尽管降价将会影响公司毛利率,但我们预计公司2015年度核心净利润仍将增长9%。在过去一年,世茂房地产的股票收益率(+15%)远落后于MSCI中国房地产指数(+42%)。我们认为其估值,相对净资产折让44%,已经消化了不利面,因此股价很有吸引力。

  在2015年一季度,世茂房地产的销售合同额累计达到108亿元人民币,或同比下降-11%。像以前比较难卖的度假型和大户型物业(预计占总可售资源的25%),相信在新政策,特别是降低首付的利好下,世茂房地产的合同销售额将在5月之后反弹,尤其有利于大户型的销售。因此有关人士预计世茂房地产全年销售合同额有望增长3%(1Q15:-11%YoY)。另外,对于度假型物业销售进度缓慢,世茂房地产将降价10-20%进行促销去库存,同时调整购地策略。据了解,世茂房地产在2015年度将缩减20%土地资本投资至175亿人民币,避开过于激烈的公开土地竞标的方式,通过私下协商来重点增持一线城市的土地储备。

  基于世茂房地产2015年降房价去库存的策略,以及预测录得销售面积上升的假设,公司分别调整了2015/16年度核心净利润-8%/+2%,预测到2015/16年度的核心净利润为790/900亿人民币,低于市场一致预测11%/10%。

  据说,世茂房地产重新评估了新的土地储备和投资物业的贡献后,调整了净资产价格至每股31.6元(较调整前:+16%)。有人判断当前股价已经反映了世茂房地产为了去库存降价,以及合同销售和收入增长同时放缓的不利因素。因此,世茂房地产上调至买入评级,新目标价为16.7港元(调整前:16.7港元),相对于2015年度预测资产净值折让33%(高于过去5年均值0.5个标准差)。

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